Pre-wired transactiestructuren

Lijst van gebruikte afkortingen IX
Lijst van gehanteerde begrippen XI

I Inleiding 1
I.1 Inleiding op en aanleiding tot het onderzoek 1
I.2 Hoofdonderwerp en opzet 3
I.3 Methodologie en typering 4
I.4 Inkadering en afbakening van het onderwerp 5
I.5 Wetenschappelijke relevantie en actualiteit 6

II De squeeze-out procedure na een vriendelijk openbaar bod 9
II.1 Inleiding 9
II.2 Inleiding in het openbaar bod 10
II.2.1 Achtergrond en doelstelling van een openbaar bod 10
II.2.2 Werkingssfeer: beursvennootschappen 10
II.2.3 Verschillende modaliteiten van een openbaar bod 11
II.3 Hoofdlijnen biedingsproces vriendelijk openbaar bod 12
II.3.1 Voorafgaande onderhandelen 12
II.3.2 Merger Agreement 13
II.3.3 Biedingsbericht 14
II.3.4 Aanmeldingstermijn 15
II.3.5 Informatieve AVA en Position Statement 16
II.3.6 Gestanddoening 17
II.4 Motieven voor de verkrijging van volledige zeggenschap 17
II.4.1 Algemene vennootschapsrechtelijke motieven 18
II.4.2 Beëindiging van de beursnotering (P2P) 19
II.4.3 Volledige zeggenschap: de oorzaak voor squeeze-out en back-end structuren 21
II.5 De squeeze-out procedure na een openbaar bod (artikel 2:359c BW) 22
II.5.1 Geschiedenis en achtergrond 22
II.5.2 Verhouding met artikel 2:92a/201a BW 23
II.5.3 De procedure op hoofdlijnen 24
II.6 Bezwaren tegen de squeeze-out procedure 33
II.7 Tussenconclusie 36

III De pre-wired back-end structuur als alternatieve route naar volledige zeggenschap 37
III.1 Inleiding 37
III.1.1 Begrip en afbakening 37
III.1.2 Ontstaan van pre-wired back-end structuren 39
III.2 T oelaatbaarheid van (pre-wired) back-end structuren 42
III.2.1 Versatel-jurisprudentie 42
III.2.2 Overige toetsingsfactoren 45
III.3 Pre-wired back-end structuren 47
III.3.1 Algemene aspecten van pre-wired back-end structuren 47
III.3.2 De pre-wired back-end (driehoeks)fusie 50
III.3.2.1 Pre-wired back-end fusie gevolgd door een squeeze-out procedure 51
III.3.2.2 Pre-wired back-end driehoeksfusie gevolgd door een aandelenverkoop en een liquidatie 53
III.3.3 De pre-wired asset sale 59
III.4 Tussenconclusie 64

IV De belangen van minderheidsaandeelhouders bij een pre-wired transactiestructuur 67
IV.1 Inleiding 67
IV.2 Art. 1 Eerste Protocol 68
IV.2.1 Een recht op ongestoord aandeelhouderschap? 68
IV.2.2 Art. 1 EP en de squeeze-out procedure van art. 2:359c BW 69
IV.2.3 Art. 1 EP en pre-wired back-end structuren 72
IV.2.4 Indirecte horizontale werking 75
IV.2.5 Adequate financiële exit als waarborg onder art. 1 EP 78
IV.2.6 1: Een financieel belang 80
IV.3 Artikel 2:8 Burgerlijk Wetboek 80
IV.3.1 Een gedragsnorm voor de institutioneel betrokkenen 81
IV.3.2 Invulling van de uit art. 2:8 BW voortvloeiende gedragsnorm 82
IV.3.3 Een belang bij een redelijke en billijke behandeling 86
IV.4 Tussenconclusie 86

V De voorwaarden van een pre-wired transactiestructuur in het licht van de belangen van minderheidsaandeelhouders 89
V.1 Inleiding 89
V.2 Squeeze-out: geen ruimte voor belangenafwegingen 90
V.3 Plan van bespreking: inspiratie uit Delaware 92
V.4 Eerste voorwaarde: een adequate financiële exit 93
V.4.1 De meerderheid van de niet-geconflicteerde minderheid 95
V.4.2 Fairness opinions 98
V.5 Tweede voorwaarde: procedurele redelijkheid en billijkheid jegens de minderheidsaandeelhouders 101
V.5.1 Adequate corporate governance-structuur met onafhankelijk toezicht 102
V.5.2 Transparantie en deugdelijke informatievoorziening 111
V.6 Tussenconclusie 116

VI Slotbeschouwing 117

Geraadpleegde literatuur 123
Geraadpleegde jurisprudentie 137