Bubbles und Excess Volatility auf dem deutschen Aktienmarkt

A. Einleitung.- A. Einleitung.- B. Theoretische Analyse von ‘Bubbles’ und ‘Excess Volatility’ im Kontext der Kapitalmarkteffizienz.- I. Die Effizienz von Kapitalmärkten.- 1. Abgrenzung und Definition von Kapitalmarkteffizienz.- 2. Wissenschaftliche und praktische Bedeutung von Kapitalmarkteffizienz.- 3. Ziele der Markteffizienzforschung.- 4. Verfahren der Markteffizienzforschung.- 5. Methodologische Problembereiche der Markteffizienzforschung.- 6. Aktueller Erkenntnisstand der Markteffizienzforschung.- II. Die Existenz von ‘Bubbles’ auf Kapitalmärkten.- 1. Theoretische Analyse von ‘Bubbles’.- a) Rationale ‘Bubbles’.- aa) Stochastische ‘Bubbles’ in Anlehnung an Blanchard/Watson und Flood/Hodrick.- ab) Deterministische ‘Bubbles’ nach Froot/Obstfeld.- ac) Agencyinduzierte ‘Bubbles’ nach Allen/Gorton.- b) Irrationale ‘Bubbles’.- 2. Bisherige empirische Tests auf ‘Bubbles’ in der Literatur.- 3. Ökonomische Erklärungsansätze für die Existenz von ‘Bubbles’.- a) Kreditfinanzierte Aktienkäufe.- b) Nichtlineares Aktienkursverhalten.- aa) Chaotisches Aktienkursverhalten.- ab) Katastrophentheorie.- III. Die Existenz von ‘Excess Volatility’ auf Kapitalmärkten.- 1. Theoretische Analyse von ‘Excess Volatility’.- a) ‘Excess Volatility’-Tests der ersten Generation.- aa) Der Ansatz von Shiller.- ab) Der Ansatz von LeRoy/Porter.- ac) Kritik an den Ansätzen.- b) ‘Excess Volatility’-Tests der zweiten Generation.- aa) Der Ansatz von Mankiw/Romer/Shapiro.- ab) Der Ansatz von Scott.- ac) Der Ansatz von Campbell/Shiller.- ad) Der Ansatz von LeRoy/Parke.- 2. Gesamtüberblick der Tests auf ‘Excess Volatility’ in der Literatur.- 3. Wohlfahrtsökonomische Beurteilung von ‘Excess Volatility’.- 4. Ökonomische Erklärungsansätze für die Existenz von ‘Excess Volatility’.- a) Ungeeignetheit der Volatilität als Risikomaß.- b) Die volatilitätssteigernde Existenz spekulativer ‘Bubbles’.- c) Dividendenglättung.- d) Zeitinvariante Abzinsungsraten.- e) Der ‘Peso’-Effekt.- IV. Psychologische bzw. behavioristische Erklärungsansätze für die Existenz von ‘Bubbles’ und ‘Excess Volatility’.- 1. ‘Fads’ und ‘Fashions’.- 2. ‘Market Overreaction’.- 3. ‘Mean Reversion’.- 4. ‘Noise’.- 5. ‘Positive Feedback’.- 6. lnformationswahrnehmungs-,-beurteilungs- und -speicherungs-prozesse.- 7. Sonstige Erklärungsansätze.- C. Empirische Untersuchung der Existenz von ‘Bubbles’ und ‘Excess Volatility’ auf dem deutschen Aktienmarkt.- I. Die Grundkonzeption der Untersuchung.- 1. Zielsetzung und grundlegender Aufbau der empirischen Analyse.- 2. Alternative Untersuchungsperioden aufgrund der Körperschaftsteuerreform 1976.- 3. Bestimmung wesentlicher Testparameter.- a) Diskussion des Gewinnindikators zur Bestimmung fundamentaler Kurswerte.- b) Festlegung einer adäquaten Abzinsungsrate.- 4. Verfügbarer Datensatz.- a) Verwendeter Aktienindex.- b) Verwendete Dividendendaten.- 5. Eingesetzte statistische Verfahren.- a) Lineare Regressionsanalyse.- b) Nichtlineare Regressionsanalyse.- II. Untersuchung des deutschen Aktienmarktes auf die Existenz von ‘Bubbles’.- 1. Die Existenz stochastischer ‘Bubbles’ auf dem deutschen Aktienmarkt.- a) Festlegung des kritischen Überbewertungsniveaus des Aktienmarktes.- b) Abweichungssanalysen des Zeitraums 1951–1993.- aa) Stochastische ‘Bubbles’ bei nicht trendbereinigten Zeitreihen.- ab) Stochastische ‘Bubbles’ bei trendbereinigten Zeitreihen.- c) Abweichungssanalysen des Zeitraums Nov. 1977–Jan. 1994.- aa) Stochastische ‘Bubbles’ bei nicht trendbereinigten Zeitreihen.- ab) Stochastische ‘Bubbles’ bei trendbereinigten Zeitreihen.- d) Ökonomische Interpretation der Tests auf stochastische ‘Bubbles’.- 2. Die Existenz deterministischer ‘Bubbles’ auf dem deutschen Aktienmarkt.- a) Testablauf.- b) Bestimmung des erwarteten Dividendenmultiplikators.- c) Bestimmung des erwarteten Exponenten.- d) Nichtlineare Regressionsanalyse des Zeitraums 1951–1993.- aa) Deterministische ‘Bubbles’ bei nominalen Kurs- bzw. Dividendenzeitreihen.- ab) Deterministische ‘Bubbles’ bei realen Kurs- bzw. Dividendenzeitreihen.- ac) Deterministische ‘Bubbles’ bei Zeitreihen der Kurs-/Dividenden-Verhältnisse.- ad) Deterministische ‘Bubbles’ bei vorgegebenen Parametern.- e) Nichtlineare Regressionsanalyse des Zeitraums Nov. 1977–Jan. 1994.- aa) Deterministische ‘Bubbles’ bei nominalen Kursbzw. Dividendenzeitreihen.- ab) Deterministische ‘Bubbles’ bei realen Kurs- bzw. Dividendenzeitreihen.- ac) Deterministische ‘Bubbles’ bei Zeitreihen der Kurs-/Dividenden-Verhältnisse.- ad) Deterministische ‘Bubbles’ bei vorgegebenen Parametern.- f) Ökonomische Interpretation der Tests auf deterministische ‘Bubbles’.- 3. Zusammenfassung der empirischen Untersuchungen zur Existenz von ‘Bubbles’.- III. Untersuchung des deutschen Aktienmarktes auf die Existenz von ‘Excess Volatility’.- 1. Fundamentalwert-und Indexvergleich nach Shiller.- a) Volatilitätsvergleich im Zeitraum 1951–1993.- b) Volatilitätsvergleich im Zeitraum Nov. 1977–Jan. 1994.- 2. ‘Naive’ Fundamentalwertprognose nach Mankiw/Romer/Shapiro.- a) ‘Naiver’ versus errechneter Fundamentalwert im Zeitraum 1951–1993.- b) ‘Naiver’ versus errechneter Fundamentalwert im Zeitraum Nov. 1977–Jan. 1994.- 3. Regressionsanalyse nach Scott.- a) Regressionsanalyse trendbereinigter Daten des Zeitraums 1951–1993.- b) Regressionsanalyse trendbereinigter Daten des Zeitraums Nov. 1977–Jan. 1994.- c) Regressionsanalyse stationärer Kurs-/Dividenden-Verhältnisse im Zeitraum 1951–1993.- d) Regressionsanalyse von stationärer Kurs-/Dividenden-Verhältnisse im Zeitraum Nov. 1977–Jan. 1994.- 4. Dividendenmodellabhängiger Volatilitätstest nach LeRoy/Parke.- a) Modellabhängiger Volatilitätstest des Zeitraums 1951–1993.- b) Modellabhängiger Volatilitätstest des Zeitraums Nov. 1977–Jan. 1994.- 5. Ökonomische Interpretation der empirischen Volatilitätstests.- D. Schlußbetrachtung.- D. Schlußbetrachtung.- Anhang I: Ableitung von Gleichung (C.41).- Anhang II: Zeitreihen des Aktienindexes, des Preisindexes und der Dividendenrendite im Zeitraum 1951–1993.- Anhang III: Zeitreihen der absoluten Dividenden, der Umlaufrendite und der Tagesgeldzinssätze im Zeitraum 1951–1993.- Anhang IV: Zeitreihen des Aktienindexes, des Preisindexes und der Dividendenrendite im Zeitraum Nov. 1977– Jan. 1994.- Anhang V: Zeitreihen der absoluten Dividenden, der Umlaufrendite und der Tagesgeldzinssätze im Zeitraum Nov. 1977–Jan. 1994.- Anhang VI: Zeitreihen des logarithmierten Aktienindexes und der ‘naiven’ Fundamentalwertprognose im Zeitraum 1951–1993.- Anhang VII: Zeitreihen des logarithmierten Aktienindexes und der ‘naiven’ Fundamentalwertprognose im Zeitraum Nov. 1977–Jan. 1994.- Anhang VIII: Zeitreihen des tatsächlichen und des fundamentalen Kurs-/Dividenden-Verhältnisses im Zeitraum 1951–1993.- Anhang IX: Zeitreihen des tatsächlichen und des fundamentalen Kurs-/Dividenden-Verhältnisses im Zeitraum Nov. 1977–Jan. 1994.- Anhang X: Nominale und Reale Zeitreihen der prozentualen Abweichungen bei ‘Bubbles’.- Stichwortverzeichnis.